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【慧博投研资讯】2023年前三季度宇通实现客车销售2.6万辆，同比+38.6%，实现营收189.5亿元，同比+44.5%，归母净利润10.5亿元，同比+703.1%，扣非净利润扭亏为盈至7.8亿元；拆季度看，23Q3宇通营收78.4亿元，同比+61.4%，环比+4.0%，实现归母净利润5.8亿元，同比+195.9%，环比+65.8%；实现扣非净利润4.5亿元，同比+739.4%，环比+59.8%。（慧博投研资讯）预计业绩增长系1）国内出行需求增加，旅游客运需求修复带动销量增长；2）海外随产品竞争力持续兑现叠加需求释放，宇通出口大幅增长。现金流亮眼，量利双增驱动业绩上行。宇通23Q3毛利率23.2%，同比-1.0pct，环比-0.3pct（预计系Q3电动车出口在整体销量中占比稍降）；净利率7.4%，同比+3.4pct，环比+2.8pct，拆解宇通盈利环比提升的原因如下：1）费率规模效益体现：宇通23Q3销售/管理/研发/财务费率同比分别+1.1/-1.4/-4.0/+2.3pct，环比分别-0.5/-0.3/-0.3/+0.9pct，预计主要系规模效应对费用的优化体现；2）减值环比收减：23Q3信用减值0.54亿元（Q2为1.24亿元）、资产减值-0.1亿元（Q2为0.99亿元）；3）订单持续释放：1-9月宇通大中客出口7162辆，同比+139%，高盈利的出口业务抬升整体盈利；另外公司现金流表现优异，截至23Q3账上货币资金66.7亿元（前三季度净利润10.5亿元）；23Q3宇通客车
单车营收73万元左右，环比提升（高单价出口车型占比提升），单车净利润5.4万元（Q2为3.3万元）。全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车销量有望反弹；2）出口放量提速：据OICA，22年海外大中客销量约20万辆左右，新能源渗透率预估不足10%，对比国内具较高渗透提升空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为16.0/20.3/24.5亿元（原13.4/19.4/23.7亿元），EPS为0.72/0.92/1.11元（原0.60/0.88/1.07元），维持“买入”评级。
及其项下所有内容证券研究报告 2023年10月30日买入宇通客车（600066.SH）现金流与出口表现优异，三季度净利润同比增长196%核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林.cnS02基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.00元总市值/流通市值30995/30995百万元52周最高价/最低价15.25/7.01元近3个月日均成交额222.62百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车（600066.SH）-二季度盈利能力同环比提升，看好下半年量利双增》 ——2023-09-02《宇通客车（600066.SH）-二季度量利双增，净利润持续向上突破》 ——2023-07-17《宇通客车（600066.SH）-当前节点核心投资价值分析》 ——2023-05-12《宇通客车（600066.SH）-单车营收持续增高，一季度净利润同比扭亏为盈》 ——2023-04-27《宇通客车（600066.SH）-海外销售业务持续兑现，单四季度归母净利润增长78%》 ——2023-03-292023年三季度归母净利润5.8亿元。
2023年前三季度宇通实现客车销售2.6万辆，同比+38.6%，实现营收189.5亿元，同比+44.5%，归母净利润10.5亿元，同比+703.1%，扣非净利润扭亏为盈至7.8亿元；拆季度看，23Q3宇通营收78.4亿元，同比+61.4%，环比+4.0%，实现归母净利润5.8亿元，同比+195.9%，环比+65.8%；实现扣非净利润4.5亿元，同比+739.4%，环比+59.8%。
预计业绩增长系1）国内出行需求增加，旅游客运需求修复带动销量增长；2）海外随产品竞争力持续兑现叠加需求释放，宇通出口大幅增长。
宇通23Q3毛利率23.2%，同比-1.0pct，环比-0.3pct（预计系Q3电动车出口在整体销量中占比稍降）；净利率7.4%，同比+3.4pct，环比+2.8pct，拆解宇通盈利环比提升的原因如下：1）费率规模效益体现：宇通23Q3销售/管理/研发/财务费率同比分别+1.1/-1.4/-4.0/+2.3pct，环比分别-0.5/-0.3/-0.3/+0.9pct，预计主要系规模效应对费用的优化体现；2）减值环比收减：23Q3信用减值0.54亿元（Q2为1.24亿元）、资产减值-0.1亿元（Q2为0.99亿元）；3）订单持续释放：1-9月宇通大中客出口7162辆，同比+139%，高盈利的出口业务抬升整体盈利；另外公司现金流表现优异，截至23Q3账上货币资金66.7亿元（前三季度净利润10.5亿元）；23Q3宇通客车单车营收73万元左右，环比提升（高单价出口车型占比提升），单车净利润5.4万元（Q2为3.3万元）。
1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车销量有望反弹；2）出口放量提速：据OICA，22年海外大中客销量约20万辆左右，新能源渗透率预估不足10%，对比国内具较高渗透提升空间。
3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。
②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为16.0/20.3/24.5亿元（原13.4/19.4/23.7亿元），EPS为0.72/0.92/1.11元（原0.60/0.88/1.07元），维持“买入”评级。
预计业绩增长系1）国内出行需求增加，旅游客运需求修复带动销量增长；2）海外随产品竞争力持续兑现叠加需求释放，宇通出口大幅增长。
宇通23Q3毛利率23.2%，同比-1.0pct，环比-0.3pct（预计系Q3电动车出口在整体销量中占比稍降）；净利率7.4%，同比+3.4pct，环比+2.8pct，拆解宇通盈利环比提升的原因如下：1）费率规模效益体现：宇通23Q3销售/管理/研发/财务费率同比分别+1.1/-1.4/-4.0/+2.3pct，环比分别-0.5/-0.3/-0.3/+0.9pct，预计主要系规模效应对费用的优化体现；2）减值环比收减：23Q3信用减值0.54亿元（Q2为1.24亿元）、资产减值-0.1亿元（Q2为0.99亿元）；3）订单持续释放：1-9月宇通大中客出口7162辆，同比+139%，高盈利的出口业务抬升整体盈利；另外公司现金流表现优异，截至23Q3账上货币资金66.7亿元（前三季度净利润10.5亿元）；23Q3宇通客车单车营收73万元左右，环比提升（高单价出口车型占比提升），单车净利润5.4万元（Q2为3.3万元）。
大中型客车：2023年9月宇通大中型客车实现销量3108辆，同比+57.3%；2023Q3大中型客车实现销量9820辆，同比+82.1%；2023年1-9月大中型客车实现累计销量22774辆，同比+57.5%。
图11：宇通大型客车月度销量（辆）图12：宇通中型客车月度销量（辆）及其项下所有内容证券研究报告5资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图13：宇通大中轻型客车月度销量（辆）图14：宇通大中型客车月度销量（辆）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图15：宇通客车大中轻型季度销量（辆）图16：宇通客车大中型季度销量（辆）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图17：宇通大中轻型客车年度销量（万辆）图18：宇通大中型客车年度销量（万辆）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理及其项下所有内容证券研究报告6宇通市占率拉升效果显著，份额稳居行业第一。
行业销量：2023年9月客车市场继续上行，行业6米以上客车销量8773辆，同比微降2.9%，环比微增1.2%。
宇通销量：2023年9月宇通6米以上客车销量3186辆，同比+54.4%；2023年1-9月宇通6米以上客车累计销量23392辆，同比+54.0%。
份额来看，宇通6米以上客车，实现2023年连续9个月单月市占率第一，累计市占率稳步提升。
2023年9月，宇通6米以上客车市场份额36.3%，市场份额超1/3；9月销量大涨进一步拉升累计市场份额，2023年1-9月宇通6米以上客车累计市占率35.8%，同比+7.8pct。
截至2023年上半年，公司累计出口各类客车超过90,000辆，产品远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。
在新能源客车领域，公司已累计出口新能源客车超过3,700台，在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，如卡塔尔、墨西哥、智利、新加坡、澳大利亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、挪威、丹麦、法国等。
同时，公司从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”奋力转型。
2022年在卢赛尔见证全球最大电动车场站落成，并获得管理维修服务工作授权，通过国际化运维团队入驻，负责电动车辆的PDI检查、日常维护保养、故障诊断、技术指导、远程支持等车辆全生命及其项下所有内容证券研究报告9周期管理。
并在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃及、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出”创新业务模式。
图21：沙特奔跑的宇通新能源客车图22：宇通客车海外销售占比提升（亿元）资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理10月126辆宇通新能源客车交付丹麦，海外市场开拓持续深化。
“一带一路”背景下，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时，随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升： 10月初，126辆宇通新能源交付丹麦，目前，这批纯电动公交车已陆续投入首都哥本哈根、海宁、罗斯基勒、欧登塞等中心城市主干线运营，随着这批车的交付，宇通在丹麦市场的纯电动客车保有量将达到500辆，成为该国最大的新能源客车供应商，丹麦也由此成为欧洲纯电动客车保有量最多的国家之一。
宇通E12以高可靠性，低故障率，低能耗，赢得丹麦客户的好评，经过在丹麦市场两年多的运营，车辆各方面性能得到了充分验证，宇通在丹麦市场逐步站稳脚跟，实现从零到一重要突破，展现出“中国制造”的强劲韧劲和非凡魅力。
宇通客车又一次获哈萨克斯坦批量引进，共计224辆；首批上线米纯电动客车，是哈萨克斯坦目前为止引入最长、最高端的新能源客车。
该批纯电动客车可满足首都主干线支路汇总到主路的大客运量运营需求，续航历程高达400公里，为哈萨克斯坦首都绿色、可持续发展提供重要驱动力，在共建绿色“一带一路”建设中发挥示范带动效应。
4月初，据客车信息网显示，继宇通乌兹别克斯坦800辆客车大单陆续交付后，哈萨克斯坦150辆大单首批客车抵达该国卡拉千达州，在QazTehna工厂下线后将投入该国公共系统使用。
2月16日，宇通官宣斩获沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆中高端公路客车C13 PRO（ZK6138H）已陆续交付沙特花园城市-利雅得，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。
已经交付的300辆宇通中高端公路客车将投运到利雅得长距离公共客运线年首次进入沙特市场，宇通客车对当地市场的深耕已有17年，树立中国制造的优良品牌形象和市场口碑，成为该国家主流客车供应商。
及其项下所有内容证券研究报告10 3月2日，宇通宣布乌兹别克斯坦订购的800辆客车订单开始首批交付，再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录，这也是今年以来最大的新能源客车订单。
宇通基于核心“三电”技术，为乌兹别克斯坦提供定制化产品解决方案，在当地设立长期驻扎的售后服务专业团队，定期组织客户司机培训，不定时线上跟车指导；并在当地储备近13万美元配件保证车辆安全高效运营，而首次大批量引进新能源客车的乌兹别克斯坦将在宇通助力下实现公共交通出行电动化、低碳化转型。
表7：宇通客车近期出海交付情况梳理时间国家数目事件成就2023年10月丹麦126126辆宇通新能源公交又一次交付丹麦，以更高端、智能、舒适以及纯电动零排放等优异性能，助力丹麦持续打造“绿色未来”目前，这批纯电动公交车已陆续投入首都哥本哈根、海宁、罗斯基勒、欧登塞等中心城市主干线运营，随着这批车的交付，宇通在丹麦市场的纯电动客车保有量将达到500辆，成为该国最大的新能源客车供应商，丹麦也由此成为欧洲纯电动客车保有量最多的国家之一。
2023年7月哈萨克斯坦224获哈萨克斯坦224辆客车批量引入，首批上线米纯电动客车。
宇通为哈萨克斯坦新能源客车“首选”品牌，以新能源产品超70%的占有率成为该国最大的新能源供应商。
该批纯电动客车可以满足首都主干线支路汇总到主路的大客运量运营需求，是该国最高端、最智慧、最节能的新能源客车。
该批车辆投运，将为哈萨克斯坦首都绿色、可持续发展提供重要驱动力，在共建绿色“一带一路”建设中发挥示范带动效应。
2023年4月哈萨克斯坦150哈萨克斯坦150辆大单首批客车抵达该国卡拉干达州，在QazTehna工厂下线后将投入该国公共系统使用。
宇通在哈萨克斯坦已累计销售超4300辆大中型客车，占中国整体出口量50%以上，产品服务于当地客运、公交、校车、医疗、旅游、团体等各细分市场，是当地大中型客车市场保有量最多的中国客车品牌。
宇通客车与哈萨克斯坦合作伙伴共同筹建QazTehna工厂，可生产1200辆宇通客车和500辆工程机械，并可独立完成底盘、焊装、涂装、承装、检测等全套工序，实现客车、矿用车和环卫车辆的组装生产，相当于一条完整的生产线辆，包括宇通新能源客车宇威E12（ZK6126BEVG）300辆，CNG天然气车（ZK6116HG、ZK6126HG）500辆，创下中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录。
其中动力电池采用独立液冷系统、电池舱体防撞设计、电池氮气保护系统等安全技术，并配备电机泥沙防护结构、电机抗凝露结构等降低故障，同时以强劲的大功率空调保证制冷效果。
2023年2月沙特阿拉伯550斩获沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆宇通中高端公路客车C13 PRO（ZK6138H）已陆续交付沙特花园城市-利雅得，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。
宇通2006年进入沙特市场，多年来坚持走“高端化”、“国际化”的产品路线，通过高端车型树立品牌价值和技术壁垒，为沙特特殊的气候环境提供更符合运营场景的服务和产品。
本次交付沙特的宇通中高端公路客车根据当地炎热干燥的气候和车辆运营里程长，强度大，山区运营等特点量身打造。
配置42000KCAL空调，并创新性使用AMT变速箱，匹配大马力发动机、小速比变速箱，同时加大行李舱空间，首次实现600L油箱布置在前轮前而不占用大行李舱空间的技术变革，同时运用宇通独有的二代热管理技术，提高整车舒适性和运营经济性。
2022年9月埃塞俄比亚110宇通110台公交车批量交付仪式在埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴市的梅斯克尔广场盛大举行。
2009年首次进入埃塞俄比亚市场，宇通除了为埃塞俄比亚提供优质的产品和服务之外，随着埃塞俄比亚经济的快速发展，宇通客车还根据政府规划提前为BRT和纯电动客车的发展做了准备和调研，并计划为当地汽车工业水平提升，提供大量的技术和人才培训支持，以满足埃塞俄比亚日益增长的公共交通发展、车队智能管理等需求。
2022年8月卡塔尔60卡塔尔下单60辆宇萌E7S，以完成赛前的城市公共交通升级2020年11月30日，宇通客车凭借领先的新能源技术和产品与卡塔尔国家运输公司通过线台赛事服务用车正式出口，卡塔尔全球顶级足球赛事现场888辆宇通纯电动客车亮相，收获世界球迷的赞誉。
世界客车博览会（Busworld）学术委员会主席JANRICHARDKDEMAN高度评价了宇通纯电动客车在赛事上的突出表现，并代表Busworld表彰宇通客车为“新能源绿色先锋”。
2022年7月智利-宇通YESS技术及纯电动新车发布会在智利首都举行：宇通高端纯电动客车T13E在智利全球首发并实现交付，并携手智利政府、客户等合作伙伴共同成立零碳联盟（TeamZero）。
如今，宇通高端纯电动公路客车T13E再度“闪耀”智利，再次获得了智利交通局局长等试乘后的一致好评。
2012年，智利国家足球队选用宇通客车作为国家队的专用班车；2015年智利U17世界青少年世界杯期间，宇通ZK6136承担了绝大部分的球员运输服务；2018年宇通100台纯电动客车的出口再次刷新了海外新能源客车的订单记录，也标志着智利公共交通电动化的正式开始。
2022年5月墨西哥100墨西哥城电动运输服务公司再次采购宇通100台12米双源无轨公交车，预计2022年11月正式投入运营，年载客量可达3060万人次。
2019年，宇通墨西哥子公司就与墨西哥城电动运输服务公司就电动公共交通运输领域展开了密切合作；2019年3月，墨西哥城电动运输服务公司采购了宇通63台12米双源无轨公交车，并于2019年10月份投入运营，年载客量达到1960万人次；多年来，双方持续保持战略合作关系；截至目前，墨西哥城电动运输及其项下所有内容证券研究报告11服务公司共计拥有宇通新能源车辆301辆，宇通车辆占墨西哥城电动运输服务公司总运营车辆比例达到66.8%；22年9月，墨西哥首都墨西哥城首条高架快速公交线路正式投入试运行，线路使用的无轨电车均由宇通客车制造。
资料来源：公司官网，公司官网微信公众号，一带一路网，国信证券经济研究所整理展望后续，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升。
基于环保压力和社会责任，诸多国家持续加大新能源推广力度，新能源客车需求预计将快速增长，欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。
同时中国新能源车领跑全球，具备完善的供应链体系、成熟的产品设计、强悍的成本控制能力等诸多优势，我国客车出口数量持续增长。
宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海内外新能源发展差异的窗口期努力获取订单，综合竞争力卓越，海外营收占比持续攀升。
考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为16.0/20.3/24.5亿元（原13.4/19.4/23.7亿元），EPS为0.72/0.92/1.11元（原0.60/0.88/1.07元），公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，有望充分受益于行业复苏+出海配套，维持“买入”评级。
国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。
评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。
A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。
股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。
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证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。
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